“五窮”之后 6月A股怎么走？

　　來(lái)源：融通基金

　　6月3日，是6月第一個(gè)交易日，滬指收跌0.27%，遭遇三連跌。

　　而在剛剛過去的5月，A股也有點(diǎn)“窮”。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，A股主要指數(shù)普跌，上證指數(shù)重回3100點(diǎn)之下，且月線止步三連陽(yáng)。

　　31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中，23個(gè)下跌，下跌占比74%。

　　5361只股票中，3369只下跌，下跌占比63%。

A股主要指數(shù)今年5月份表現(xiàn)20240501-20240531

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　之前我們從估值、基本面、政策、資金面等角度，分享過A股樂觀因素，但5月份的市場(chǎng)表現(xiàn)并不太好，上漲動(dòng)能似乎有所減弱。

　　投資者在擔(dān)心什么？

　　01 “漲久了會(huì)跌”

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，自今年2月5日A股市場(chǎng)見底回升以來(lái)，直至4月底，上證指數(shù)、滬深300、萬(wàn)得全A等各大寬基指數(shù)連續(xù)三個(gè)月上漲，為A股指數(shù)自2021年下半年以來(lái)的首次月線三連陽(yáng)。

　　股諺云，沒有只漲不跌的市場(chǎng)，反之亦然。

　　持續(xù)上漲后，一方面部分前期上漲獲利盤兌現(xiàn)；另一方面市場(chǎng)情緒也會(huì)變得謹(jǐn)慎，近期市場(chǎng)熱度已有所降溫。

　　從交易指標(biāo)來(lái)看，A股周換手率于5月初開始回落，當(dāng)前周換手率（截至5月30日，年化）為271%，降至本輪2月以來(lái)上漲行情期間的最低水平；

　　從成交情況看，全部A股五日平滑成交量從5月初的高點(diǎn)回落，當(dāng)前全A五日平滑成交量為715億股，降至本輪2月以來(lái)的上漲行情期間的最低水平。

　　另外，A股的整體賺錢效應(yīng)在4-5月已經(jīng)開始分化。

　　4月以來(lái)，A股寬基指數(shù)的上行動(dòng)力主要源自于相對(duì)少數(shù)的大市值標(biāo)的，而數(shù)量更多的中小盤個(gè)股在4月以來(lái)已經(jīng)表現(xiàn)趨弱。

　　02 海外不確定因素影響

　　國(guó)際市場(chǎng)方面存在不確定因素，對(duì)市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響不小。

　　首先是美債收益率再次回升。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議紀(jì)要公布之后，美債收益率緩慢爬升。美債利率走高對(duì)全球大類資產(chǎn)影響或偏負(fù)面，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不少在歷史或階段性高位附近，如果利率缺乏下行的契機(jī)，可能會(huì)持續(xù)抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　盡管美國(guó)4月核心PCE（個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)）增速低于市場(chǎng)預(yù)期，反映美國(guó)通脹熱度降溫，疊加美聯(lián)儲(chǔ)重要官員對(duì)通脹的樂觀估計(jì)，市場(chǎng)對(duì)加息擔(dān)憂情緒得到消解，但海外數(shù)據(jù)反復(fù)，仍需繼續(xù)觀察就業(yè)與通脹持續(xù)性。

　　另外全球地緣局勢(shì)持續(xù)發(fā)酵，也會(huì)打壓市場(chǎng)樂觀情緒。

　　03 經(jīng)濟(jì)回升向好的挑戰(zhàn)

　　5月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.5%、51.1%和51.0%，比上月下降0.9、0.1和0.7個(gè)百分點(diǎn)。一方面顯示出我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體產(chǎn)出繼續(xù)擴(kuò)張，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)，另一方面說明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好或仍面臨一定的挑戰(zhàn)。

　　“五窮”之后，會(huì)六絕嗎？

　　從歷史看，“六絕”并沒有數(shù)據(jù)支持。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)推出以來(lái)的23年里（1991年-2023年），6月份17漲16跌，上漲占比51.5%，還略站上峰。而且6月份平均漲幅為0.35%，還略有“盈余”。

上證指數(shù)月度表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　而且A股還有這些上漲動(dòng)能：

　　01 基本面的結(jié)構(gòu)景氣趨勢(shì)延續(xù)

　　企業(yè)盈利來(lái)看，2024年受益于海外需求改善的出口鏈仍表現(xiàn)較好，相較于實(shí)體凈利潤(rùn)增速小幅回落，代表出口景氣的電子、汽車、家用電器行業(yè)盈利增速分別為75.2%、16.2%、10.6%，仍處于較高景氣。

　　宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，全球制造業(yè)PMI自2024年就在榮枯線以上，3-4月國(guó)內(nèi)制造業(yè)新出口訂單PMI也同樣進(jìn)入榮枯線以上，4月出口同比增速重回正增，景氣仍在向上。

　　02 政策密集出臺(tái)，持續(xù)發(fā)力

　　政策的持續(xù)發(fā)力支持下，宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利有望迎來(lái)確定性更強(qiáng)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

　　政治局會(huì)議以來(lái)供需兩端地產(chǎn)政策加速落地，將房地產(chǎn)去庫(kù)存重新納入政策視野，近期一線城市相關(guān)政策已在相繼出臺(tái)。

　　從地產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，地產(chǎn)優(yōu)化政策的整體效果或已初步顯現(xiàn)，上周（5/26-5/29）30大中城市日均新房成交面積為32.3萬(wàn)平，相較上上周的28.6萬(wàn)平邊際明顯改善。

　　從更長(zhǎng)時(shí)間周期的維度看，隨著本輪政策托底的基本面拐點(diǎn)得以確認(rèn)，市場(chǎng)有望走出休整蓄勢(shì)的階段，進(jìn)入新一輪的上漲行情。

　　03 外資機(jī)構(gòu)“唱多”

　　外資機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)A股上市公司調(diào)研，一些機(jī)構(gòu)用“真金白銀”對(duì)A股投出信任票。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月底，北向資金年內(nèi)凈買入830.23億元，其中2-5月均為月度凈買入。

北向資金流入/流出情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　另?yè)?jù)季報(bào)顯示，今年一季度末QFII基金（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）共現(xiàn)身719家A股公司的前十大股東/流通股東陣營(yíng)，其中新進(jìn)重倉(cāng)320家公司，對(duì)166家公司繼續(xù)增持。

　　這些現(xiàn)象凸顯了中國(guó)資產(chǎn)吸引力。綜合A股估值水平、經(jīng)濟(jì)基本面等因素分析，外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置熱情有望延續(xù)。

　　04 整體估值仍處歷史中位水平

　　市場(chǎng)自底部上漲后，整體估值仍僅處于歷史中位水平。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，上證指數(shù)自2013年以來(lái)的PE（TTM）歷史分位數(shù)為55.3%、滬深300處于47.1%分位、萬(wàn)得全A處于33.6%分位，市場(chǎng)估值相對(duì)不高，而且股債收益差也處在近五年來(lái)的高位，股市投資性價(jià)比或仍然較高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、小程序A股溫度計(jì)

　　機(jī)構(gòu)如何看待后市？

　　中金公司：修復(fù)行情有波折，但將延續(xù)

　　在短期可能缺乏明顯事件催化環(huán)境下，A股市場(chǎng)震蕩整理、成交低位徘徊的特征可能仍將延續(xù)一段時(shí)間。

　　但考慮穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐步落實(shí)，有望繼續(xù)改善投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及上市公司盈利預(yù)期，加上重要會(huì)議召開在即，這輪修復(fù)行情雖有波折但有望延續(xù)，對(duì)后市或不必悲觀。

　　行業(yè)配置上，關(guān)注政策預(yù)期改善和基本面具備比較優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域：

　　1）部分漲價(jià)預(yù)期較強(qiáng)行業(yè)受到市場(chǎng)關(guān)注，公用事業(yè)等板塊有望迎來(lái)階段性機(jī)會(huì)。

　　2）出口鏈行業(yè)和全球定價(jià)的資源品行業(yè)或仍具比較優(yōu)勢(shì)。

　　3）紅利策略或仍具配置價(jià)值，可重點(diǎn)關(guān)注分子端具備提升分紅潛力的自下而上的機(jī)會(huì)。

　　招商證券：6-7月或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)上行的特征

　　展望六月，當(dāng)前的政策支持力度持續(xù)增強(qiáng)，投資端結(jié)構(gòu)改善初現(xiàn)端倪，出口則繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，價(jià)格變量預(yù)計(jì)有望進(jìn)一步上行。

　　基于此，預(yù)期上市公司半年報(bào)的整體盈利能力有望保持相對(duì)穩(wěn)定，且由于去年同期基數(shù)較低，同比增速可能會(huì)呈現(xiàn)一定程度的上行。

　　加上外資或仍將保持對(duì)A股的增持態(tài)勢(shì)，A股市場(chǎng)在6-7月可能會(huì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)上行的特征。

　　風(fēng)格方面，重視“現(xiàn)金奶?！毙凸善保逺OE高自由現(xiàn)金流的龍頭風(fēng)格有望中期占優(yōu)。

　　海通證券：中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造或成中長(zhǎng)期主線

　　隨著市場(chǎng)逐漸進(jìn)入基本面驗(yàn)證期，有業(yè)績(jī)支撐的中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造有望成為中長(zhǎng)期主線。

　　近期公布的2024年4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)顯示中高端制造行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊偃燥@著高于整體水平，反映本輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程里中高端制造的復(fù)蘇更為強(qiáng)勁。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角看，中國(guó)高端制造的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，未來(lái)有望成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的曙光。

　　從需求角度看，新興國(guó)家需求旺盛且對(duì)中國(guó)的依賴度較高，2024年一季度我國(guó)對(duì)共建“一帶一路”國(guó)家進(jìn)出口占我國(guó)總進(jìn)出口的比值從2023年的46.3%上升至46.6%。從供給角度看，中國(guó)高端制造的比較優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)業(yè)體系完整以及工程師紅利，更重要的是，我國(guó)制造業(yè)已經(jīng)從中低端制造逐步邁向高端制造，相關(guān)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品在全球市場(chǎng)的份額不斷攀升。

　　中信建投：戰(zhàn)術(shù)上降低預(yù)期，中長(zhǎng)期仍看好

　　短期市場(chǎng)處于一個(gè)休整期，戰(zhàn)術(shù)上暫降低預(yù)期，以守住收益為主；中期看A股市場(chǎng)仍將實(shí)現(xiàn)熊牛轉(zhuǎn)換。

　　配置上可紅利底倉(cāng)，但注意其中分化，同時(shí)關(guān)注具備獨(dú)立基本面與政策邏輯的低位品種。重點(diǎn)關(guān)注方向包括紅利、電力、養(yǎng)殖、電子/半導(dǎo)體、基礎(chǔ)化工等。

　　國(guó)泰君安：不確定性下降是推動(dòng)股市上升的關(guān)鍵動(dòng)力

　　過去三年的市場(chǎng)調(diào)整與樂觀預(yù)期落空，多數(shù)市場(chǎng)參與者仍有在巨大不確定性下的行為與思維慣性，市場(chǎng)對(duì)不確定性的接納是漸進(jìn)的。不確定性下降是推動(dòng)2024年股市上升關(guān)鍵動(dòng)力。

　　現(xiàn)階段重點(diǎn)在“有產(chǎn)品、有訂單、有業(yè)績(jī)且估值合理”的股票，隨著市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)進(jìn)一步降低，行情有望擴(kuò)散。

　　重點(diǎn)關(guān)注：

　　1）擴(kuò)內(nèi)需層層加碼且對(duì)癥下藥，尾部風(fēng)險(xiǎn)降低，看好部分內(nèi)需板塊反彈，包括金融地產(chǎn)/啤酒飲料/農(nóng)業(yè)，以及電力/交運(yùn)/煤炭/石化。

　　2）改革預(yù)期有望升溫，科技股投資先制造后應(yīng)用，比如半導(dǎo)體/國(guó)防軍工/創(chuàng)新藥/計(jì)算機(jī)信創(chuàng)。

　　3）驅(qū)動(dòng)同源，重點(diǎn)關(guān)注股息優(yōu)勢(shì)的港股紅利與增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)的科技龍頭。

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